长城基金：脚踏实地 仰望星空 先进制造投资机遇二人谈

　　长城基金重磅打造的21周年系列直播活动——“了不起的中国智造”来到了第三场做客直播间的两位基金经理都是对先进制造领域有偏爱，投资框架也都是从中观视角出发的长城基金权益投资部基金经理陈良栋、周诗博。

　　本次直播，两位基金经理围绕“水到渠成的国力支柱——先进制造 经济发展新动能”主题，共同探讨了制造业的投资逻辑和2023年看好的细分方向等话题。

　　两位基金经理的精彩观点回顾来了~~

　　问题1：中国制造业的优势主要体现在哪些方面？

　　陈良栋：从制造大国到制造强国，中国制造业的优势主要体现在四个方面：

　　一是政策端，我国不断出台支持制造业发展的相关政策，制造业已成为立国之本、强国之基。中国有效的产业政策也是全球独一无二。

　　二是需求端，中国有很大的潜在消费市场，可以容纳生产出来的制造业产品，促进这些产品迅速形成规模经济。

　　三是供给端，中国工业门类齐全，产业体系完整，产业链配套能力全球领先，具有强大的韧性和发展潜力。尽管近年来人工成本上涨，但中国制造基础设施完善，制造能力不断升级。

　　四是人才端。制造业发展早期，中国具有比较大的劳动力红利优势。在中国制造业产业升级的过程，工程师红利开始体现，中国是全球拥有最多大学生的国家。

　　问题2：传统制造业和高端制造业有哪些差异？

　　陈良栋：中国是制造业大国，有很多传统制造业领域和高端制造领域，两者之间有很多的共同属性，也有一些区分，但区分不是非常显性。传统制造业是相对成熟的行业，一方面体现在行业空间、行业成长性稍弱，另一方面，成熟行业的技术、规模竞争差异没有那么凸显。对于传统制造业，我们更多是关注其周期性。此外，传统制造业也有一些竞争力特别强的公司，不只是成本，组织管理方面也特别强，并且不断寻求技术创新和突破，这类型公司可能会成为传统行业投资的方向。

　　高端制造业属于新兴行业，整个行业未来的增长空间很大，或者说这个行业进口替代空间很大。因为它是偏技术密集型行业，各个企业之间有比较大的技术差异，在这个基础上，高端制造业的投资机会比较大，一个产业中可以投资的标的也更多。对于高端制造业，我们更关注其长期成长空间、竞争的差异化、技术优势等。

　　问题3：如何高效做好制造行业的研究和跟踪？

　　陈良栋：制造行业细分领域庞杂、技术迭代较快、商业模式相对不稳定，我们需要对制造行业做比较细致的长期跟踪。

　　对制造业成长股的跟踪分两个维度：一是从长期维度看，投资是基于未来，最大的前提是看长做短，因此要从产业链研究出发，把产业长期发展规律研究清楚，做三五年的发展展望，看公司在三五年维度下的发展预测。在投资过程中，逐季跟踪公司是否朝着我们预测的方向发展，长期成长空间是否在不断证实。

　　二是，中短期的行业景气周期或者技术变化也会引起行业或公司的变化，所以从中短期的维度，我们要跟踪行业景气度变化以及公司业绩兑现情况。一方面这些变化会对中短期股价有一定影响，另一方面也是对长期投资逻辑的证实或者证伪。

　　基于长期投资逻辑、中期行业景气度、短期公司业绩兑现，我们从各个维度对公司进行跟踪，如果长期成长逻辑在中期行业景气度和公司业绩兑现方面得到验证、加强，就会坚定长期持有的信心。如果在中期行业景气度变化和公司业绩变化中，公司的长期成长逻辑和成长空间出现证伪，不管是行业逻辑，还是公司自身的成长逻辑出现证伪，我们都会做相应的仓位调整，避免投资过程中较大损失。

　　问题4：双碳战略下，如何看待新能源板块的投资机会？

　　周诗博：新能源车一直是市场上的高景气板块，主要是其长期成长空间比较大。虽然国内汽车的电动化提升较快，但按全球口径看，渗透率还是很低，随着海外基础设施的逐步完善，我认为电动化率会持续往上走。

　　其次是新能源发电板块，光伏、风电、储能的发展空间也很大，比如户储就是一个2000多亿的市场，这还是仅仅考虑欧美两个区域，并且考虑终局渗透率不太高的情况下，所以成长性非常好。大储的成长空间不亚于动力电池市场，放眼全球，其渗透率和成长性都有很大提升空间，我对这个板块长期看好。

　　问题5：如何看待电动智能化产业链的长期投资价值？

　　陈良栋：电动智能化和产业链向中国迁移是汽车产业的两大发展趋势。电动智能化会带来汽车产业总体价值的提升，附加值也会进一步提高。在传统燃油车向电动智能化汽车转变的过程中，无论是汽车整车，还是零部件供应，汽车产业链都会从海外向中国迁移，这一发展趋势类似于手机从功能机时代向智能手机时代的转换，随着中国品牌的崛起，产业链也在向中国转移。再叠加汽车行业本身十万亿级别的巨大市场容量，从中长期维度看，中国会出现很多大市值的上市公司，投资机会巨大。

　　从具体投资方向来看，电动智能化车相对传统燃油车有一些增量零部件。首先是动力系统变化。燃油车时代的动力系统来自于燃油发动机和变速箱，电动车时代的动力系统变成电池、电机、电控，这个系统的迁移过程会带来很大的市场空间，能容纳比较大的市值公司。增量零部件，我们比较看好动力部分的投资机会。

　　从智能化角度，我们比较看好智能座舱、智能驾驶带来的增量汽车零部件投资机会，其中包括中控屏、抬头显、智能音响系统、车联网等。燃油车是功能性的汽车，娱乐属性和交互体验比较差。电动智能化汽车时代，智能化交互、通信等都得到极大的改变，类似于智能手机对功能手机的替代，带来很大的体验提升和功能提升。

　　智能座舱目前处于渗透率比较快的阶段，未来进口替代还有很大空间。智能驾驶尚处于渗透率的早期阶段，这个领域未来可能空间更大。智能驾驶分感知、决策、执行等领域，各个细分领域都有比较好的投资方向。比如感知领域的摄像头、激光雷达，决策方面的PU、智能控制算法，执行方面的线控制动、线控转向、悬挂等都有比较好的投资机会。

　　问题6：如何把握机械行业投资机会？

　　周诗博：我把机械行业分为四类：第一类是核心零部件，比如半导体设备、光伏设备、工程机械等各种装备里面的核心零部件。这些零部件的壁垒都很高，都有海外巨头，长期投资逻辑就是要进口替代，最终实现业绩的持续高增长。

　　第二类是偏产品化的装备类，比如挖掘机、半导体设备等，需要研究上市公司的产品力、渠道能力，更偏消费品研究。

　　第三类是专用设备，这一类设备的下游是不同行业，波动比较大，需要在这类领域中找到生命力比较强的行业。比如光伏设备，下游的技术变化比较快，设备更换频率高，这一类属于生命力比较顽强的。还有一类是传统行业，比如地产设备相对技术变化没有那么多，更多是研究下游渠道的变化，会带来新增需求以及需求的转移，这种行业的需求也比较旺盛。再比如锂电设备，技术变化没有那么快，但是可能会出现不同国家的安全问题，所以需要备份冗余，这个时候对需求的测算会低于真实情况，也会带来很大的预期差，进而带来投资机会。

　　总的来说，专用设备的下游太多，很难用单一逻辑解释，只有基于对下游足够的了解，投资专用设备时才会游刃有余。

　　第四类偏检测类，需求比较稳定，企业做资本开支，类似于收租模式。

　　总体来说机械行业相对比较分散，研究方法也不太一样，要多积累，时刻关注下游的变化。机械每年都有牛股，因为每年总有机会，所以机械是非常好的行业，我比较青睐在这个行业进行选股。

　　问题7：2023年看好的投资方向有哪些？

　　陈良栋：因为疫情等因素影响， 2022年宏观环境较差，中游制造、下游需求景气低迷，很多行业和个股的预期、估值处于较低位置。展望2023年，疫情、地产政策等因素会得到改善，宏观环境逐渐修复。从海外来看，美国加息已到阶段性偏高位置，欧美经济大概率会进入衰退环境，海外加息对流动性、对中国的影响会减弱。在这样的宏观环境下，我们对2023年很多行业方向都比较看好，其中更看好汽车行业以及芯片设计、医药等低预期、低估值的成长赛道。

　　周诗博：2023年，国内经济往上、海外往下，人民币会从2022年的贬值变成2023年的升值，出口链会有一些压力。因此，2023年更看好内需方向，如工控、刀具、机床等，这些行业的长期成长性比较好，国产化率也不高，只要2023年经济恢复到正常水平，其复合增速会比较高。

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