大展宏“兔”|海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根：A股进入牛市初期上升通道

　　转自：中国证券报

　　天地风霜尽，乾坤气象和。虎年轻舟已过，曾经多少艰难奋勇；兔年可望春山，此间多少期许祝愿。挥别金虎，迎来玉兔。在这辞旧迎新的时刻，中国证券报邀请各大金融机构代表，为您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投资宏图。

　　北向资金加速净流入、权重股和题材板块轮番火热……2023年开年以来，A股市场整体表现强势。

　　展望兔年，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根在接受中国证券报记者专访时表示，稳增长政策持续加码将推动宏微观基本面回暖，A股已经进入牛市初期的上升通道。结合政策、技术和市场面三个维度判断，数字经济领域更加值得关注。此外，低碳经济和消费中存在结构性亮点。

　　海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根

　　A股已经进入牛市初期上升通道

　　“当前宏观经济基本面处于周期底部，随着防疫政策持续优化和地产政策转向积极，中国经济正从衰退后期走向复苏早期。”荀玉根表示，全国和大部分省市的出行和消费数据持续回升，生产生活正走向正常。2022年12月召开的中央经济工作会议稳增长基调明确，提出“积极的财政政策要加力提效”“稳健的货币政策要精准有力”。

　　基于此，荀玉根预计，财政政策将是发力重点。相比2022年的赤字率2.8%和专项债额度3.65万亿元，2023年财政预算赤字率和专项债额度或将增加。稳增长政策继续加码，有望推动基本面回稳向上，预计2023年GDP同比增速有望达5%。

　　在消费领域，荀玉根表示，“我认为春节期间的线下餐饮、娱乐等消费或值得关注。随着人口流动恢复正常、线下消费场景修复，消费尤其是服务类消费需求端或将继续改善，预测2023年社消零售增速将达到5%。”

　　2023年开年以来A股市场震荡走高。荀玉根表示，稳增长政策持续加码将推动基本面回暖，A股已经进入牛市初期的上升通道。回顾此前四次牛市初期第一波上涨的时间和空间，可以发现上证指数上涨约30%，时间持续3个月。对比历史，这次时空仍未到。

　　从历史上看，荀玉根认为，A股岁末年初大多存在春季行情，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动。2022年7月-10月A股表现较弱，2023年春季行情自2022年10月底开始已在逐渐酝酿。在政策面、基本面、资金面等积极变化的推动下，2023年A股迎来开门红，正点燃春季行情攻势。

　　数字经济领域更值得关注

　　大小盘风格方面，风格变迁的背后是盈利相对趋势的变化。荀玉根表示，我国产业结构转型升级背景下大盘股的主要行业从周期转为消费科技，大小盘间盈利差距的波动在缩小，使得2010年以来A股大小盘风格轮动效应已经明显弱化。

　　他认为，2023年大小盘风格可能相对均衡：一方面，我国经济发展从增量走向存量，行业集中度的提升使得A股大盘风格趋势性占优。另一方面，2023年A股已经步入牛市初期的向上阶段，牛市小盘风格更占优。

　　行业配置层面，荀玉根建议结合政策、技术和市场面三个维度判断，数字经济领域或更加值得关注。此外，低碳经济和消费中存在结构性亮点。

　　“政策上，数字经济等新兴科技行业是现代化产业的典型代表，是兼顾短期刺激有效需求和长期增长有效供给的最佳结合点，具备供给创造需求的特质。”荀玉根表示，技术上，我国数字经济产业蓬勃发展，正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域，数字经济发展有望提振这些行业基本面，推动股市行情展开。

　　荀玉根还认为，新能源产业同样是我国建设现代化产业体系的重要一环，中央经济工作会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用，支持新能源汽车消费。当前新能源产业链估值已从高点回落，2023年可关注板块中景气度维持高位的细分领域，如风电光伏、储能、新能源车智能化等。

　　针对消费领域，荀玉根认为，目前促消费同样是政策关注的重点，未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。结合估值和盈利修复匹配程度，短期看，短期传统零售或纺织服装还有修复空间，当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期，估值先于基本面修复，但后续需通过高频数据追踪以验证需求复苏程度。

　　“投资的第一要义是赚企业盈利的钱”

　　荀玉根在《荀玉根讲策略：少即是多》中提出，盈利是股市的根基，投资的第一要义是赚企业盈利的钱。

　　他提出，投资可以分为赚市场的钱和赚企业盈利的钱，前者是通过和市场中其他投资者博弈，在股价波动中实现获利；而后者是与优秀公司共同成长。长期来看，股市的投资回报来源于公司的盈利，短期受情绪影响股价或许能有很大的涨幅，但如果没有盈利的支撑，终究还是会回落。纵观市场上大牛股的产生，许多都在于它的盈利能够持续保持良好的增长。

　　荀玉根认为，投资过程中要注意两个认知陷阱：一是高估自己、低估市场。股市投资看起来门槛低，实际上是一件非常专业的事情。对于投资新手而言，往往无知无畏地高估自己、低估市场。而投资老手也容易陷入高估自己、低估市场的陷阱中，就是主动选择高难度的动作，实际上背后隐藏着很多风险，效果未必好。

　　二是高估短期、低估长期。荀玉根表示，股票市场给普通大众的印象往往是价格涨跌非常快，低风险偏好者担心下跌不敢入市，高风险偏好者看到的是股市巨大的上涨诱惑，入市者大多抱着挣快钱的想法，然而结果差强人意，A股素有“七亏两平一赚”的散户魔咒，即十个散户中七个亏钱，两个打平，赚钱的只有一个。实际上，万得全A指数2005年来年化涨幅11%，长期看A股的表现不错。追求短期爆发力的交易型操作的累计收益，最终不如着眼长期的配置型投资的累计收益。专业投资者领域同样存在一年翻倍者众、三年翻倍者寥寥的现象。

　　在荀玉根看来，2023年我国经济将走向复苏，而海外经济或将陷入衰退，即呈现内强外弱的格局。对应到具体资产表现，我国的权益资产或将占优，而债市方面利率债的配置价值或减弱。A股方面，2023年在宏微观基本面回暖、海内外微观资金面改善等诸多积极变化推动下，A股有望步入牛市初期的上升通道。港股方面，稳增长政策也将推动港股基本面修复，2023年美联储加息也有望停止，随着前期利空因素渐去，港股市场也有望有较好表现。债市方面信用债>利率债，同时关注转债结构性机会。商品整体机会不大，受国内需求支撑的基本金属略好。

　　对于个人投资者，荀玉根坦言，定投是较好的投资策略之一。“我们根据历史数据测算，2004年以来任意时间点起购入并持有股票型基金1年，取得正收益的概率接近七成，平均年化收益率均达22.5%；持有2年，取得正收益概率上升至76%，平均年化收益率均达23.5%；持有3年取得正收益概率已经超过八成，平均年化收益率均达21.1%。”因此，荀玉根强调，即便是在市场行情较差的情况下，只要通过定投基金不断摊薄成本，未来2-3年大概率是挣钱的。