成都银行(601838)：疾风知劲草

　　核心观点　　展望2023 年，“低成本存款+加强贷款定价能力”双管齐下缓解息差下行，一季度按揭重定价一次性影响释放后，成都银行净息差有望企稳。价格端管控有力的前提下，受益于区域经济蓬勃发展，信贷需求旺盛，基建+实体双轮驱动，成都银行以量补价的投放策略顺利推进，同时凭借交易账户占比偏低的结构优势，成都银行预计保持双位数营收增长，继续领跑行业。在强劲的业绩回补下，转债转股对ROE 摊薄影响极其有限，预计将继续保持在19%左右，仍是上市银行最高水平。维持买入评级和银行板块首推组合。　　事件　　2 月17 日，成都银行披露2022 年业绩快报，全年实现营业收入202.41 亿元，同比增长13.1%（9M22：16.1%）；归母净利润100.39亿元，同比增长28.2%（9M22：31.6%），营收和利润符合预期。　　4Q22 不良率季度环比下降3bps 至0.78%，拨备覆盖率季度环比上升3.4pct 至501.57%，资产质量符合预期。　　简评　　1. 成都银行营收增速保持双位数，息差管控有力、交易类账户占比小是核心原因。　　成都银行2022 年实现营收202.41 亿元，同比增长13.1%，在目前披露业绩快报的20 家银行中排名第二。在四季度债市大幅调整、疫情影响信贷需求的不利背景下，全年营收保持10%以上的增速，实属难能可贵。　　我们判断，一方面，成都银行四季度净息差下行幅度进一步收窄，净息差管控有力的前提下，通过“以量补价”有力支撑了净利息收入增长；另一方面，成都银行交易类账户规模低于同业，非息收入受到四季度债市影响更小。展望2023 年，我们预计成都银行仍能实现双位数的营收增速，保持行业领先。　　2. 净息差管控有力，是以量补价策略的重要前提。　　成都银行通过“低成本存款+加强贷款定价能力”有力缓解净息差下行，我们预计成都银行4Q22 净息差季度环比小幅下降1bp至2.03%，9M22 较1H22 下降2bps，降幅进一步收窄，全年净息差仍保持在2%以上。　　预计成都银行按揭重定价一次性影响后息差将逐步企稳，2023 年能有效实现以量补价策略，支撑营收增长。　　全年来看，净息差低点将在1Q23 产生，预计一半左右按揭贷款在一季度重定价，对息差影响在5bps 左右。随后随着对公贷款利率探底、存款成本见顶的双拐点形成，后续三个继续息差有望保持平稳，2023 年息差降幅有望收窄。贷款端，开年以来对公贷款利率已出现探底现象，同时成都银行长期深耕本地客户，贷款议价能力其他同行难以超越，预计资产端定价下降对息差的拖累小于去年。存款端，成都银行已经实现了储蓄存款增量一半的结构调整，目前进一步聚焦优化存款久期，显著稳定存款成本。我们判断2023 年成都银行净息差将在一季度后逐步企稳，全年息差表现优于同业，在此基础上配合以量补价策略，助力实现双位数营收增长。　　3. 总资产保持20%的快速扩张，预计2023 年将跻身万亿俱乐部。2022 年成都银行总资产达9177.05 亿元，同比增长19.4%，我们预计成都银行贷款、存款继续保持三季度的高增态势，同比增速分别维持在在30%和20%中枢。在成渝双城经济圈建设的大背景下，预计今年成都银行继续以20%左右的速度扩表，总资产将突破1 万亿。　　基建、实体投资将助力成都银行2023 年规模增长高于去年。2023 年开年以来，政策端持续强调基建投资、制造业等重点领域信贷投放的必要性，作为基建重点区域、经济发展快速的成渝经济区信贷需求将继续保持较高水平，成都银行的信贷投放战略完全契合地区发展战略，信贷规模的持续高增长是可预见的。2023 年成都市重点项目共900 个，总投资超过2.4 万亿，结构上看，重大产业项目投资1.1 万亿，占比接近50%。成都市为了打造“制造强市”，今年重点项目计划中先进制造类项目较2022 年增加28 个，在重点项目中占比提高了3.2pct。　　政府推动以外，核心先进制造业企业也纷纷加大在成都地区的产业投资，涵盖集成电路、新型材料、绿色低碳、创新药等产业链，公司包含宁德时代、比亚迪、绿叶生命科学、华氏医药等。年初以来信贷投放情况来看，成都银行“开门红”情况符合预期，当前投放规模和势态与去年同期相比略优，随着春节后实体企业进入开工复产高峰期，信贷投放情况有望优于去年同期。　　4. 资产质量持续向好，不会受到部分区域城投平台爆雷拖累。4Q22 成都银行不良率0.78%，季度环比下降3bps，同比大幅下降20bps，不良率自上市以来不断压降，目前已稳居上市银行第一梯队，体现了成都银行优异的信贷投放管理能力和丰富的获取优质项目经验。拨备覆盖率501.57%，季度环比上升3.4pct，同比大幅提高98.7pct，拨备覆盖率突破500%。城投风险上，成渝地区强劲的经济发展和优异的财政自给水平有力的保障了涉政类平台项目的资产质量，城投平台质量明显好于西南地区整体水平，叠加成都银行深耕本土积累的优中选优的客户筛选能力，成都银行平台客户质量优异，目前均有较强基本面支撑和一定腾挪能力，城投风险无需担忧。在可持续的区域经济发展和优异的客户选择能力下，预计成都银行2023 年不良净生成和信用成本率将继续保持明显的同业低位水平，资产质量优势持续夯实将为业绩的稳定高速增长提供坚实基础。　　5. 成都银行ROE 19%以上，且转债转股对ROE 摊薄影响极其有限。　　强劲的营收增长叠加优异的资产质量，成都银行实现近30%的利润增长，驱动2022 年ROE 同比提高1.9pct至19.48%，保持上市银行第一。我们预计2023 年归母净利润同比增长22.6%，若2023 年实现80 亿可转债全部转股，在强劲业绩的回补下，2023 年ROE 同比仅小幅下降0.4pct 至18.8%，降幅几可忽略不计，且仍是上市银行最高水平。目前成都银行仅0.77 倍23 年PB，与接近20%的ROE 严重不匹配，估值提升空间大。　　6. 投资建议：成都银行2022 年基本面保持优异，营收双位数增长、利润30%中枢、ROE 19%以上、拨备覆盖率突破500%，上市银行基本面第一梯队，领跑同业。展望2023 年，“低成本存款+加强贷款定价能力”双管齐下缓解息差下行，一季度按揭重定价一次性影响释放后，成都银行净息差有望企稳。价格端管控有力的前提下，配合以量补价的投放策略，凭借交易账户占比偏低的结构优势，成都银行预计保持双位数营收增长，继续保持行业前列。我们预计成都银行2023/2024 营收同比增长12.0%和18.7%，归母净利润同比增长22.6%和23.0%，当前股价对应0.77 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。　　7. 风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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