黑田东彦“告别秀”无意外，日元走软、股指继续得到支撑

　　机构对YCC调整时间的预期普遍在今年夏季。

　　并无任何意外，在今日公布的利率决议中，日本央行按兵不动，维持现有的货币政策，将利率维持在-0.1%不变，并表示预计将短期和长期利率保持在当前或更低水平；将收益率曲线控制政策（YCC）区间维持在-0.5%~0.5%不变；将ETF年度购买上限维持在12万亿日元不变。此前市场普遍预期，即将于4月8日卸任的日本央行行长黑田东彦在任内最后一次会议上，不会“有所作为”，而会将后续政策调整的决定权留给新任行长植田和男。

　　彭博经济学家Yuki Masujima称：“即将离任的黑田东彦不会发出任何关于潜在政策调整的信号，因为他希望让继任者能够更加自由机动。”

　　决议公布后，美元对日元重新走升，截至第一财经记者发稿时报136.72，而在周四，由于市场担心日本央行再度“奇袭”市场，日元对美元一度录得了近一个月来最大的单日涨幅。10年期日本国债收益率也继续在0.5%的YCC目标区间内徘徊，周四一度突破0.5%。

　　日本东证指数继续在2000点上方。该指数今年累计涨幅已超过9%，领先于美国和全球其他主要股指，因为尽管许多市场担忧美国利率上升，但日本央行的货币宽松政策、东证指数相对较低的估值以及日元走软给出口带来的好处等，都支撑了日本股市。

　　植田和男在此前的行长提名确认听证会上表示，支持当前宽松的货币政策。他承认货币宽松政策确实产生了各种副作用，但也是实现2%可持续通胀的必要和适当手段。植田上任后，也将持续面临来自日本执政党自民党中“安倍派系”的巨大压力，该派系反对退出“安倍经济学”的促增长政策，其中就包括黑田东彦的大规模货币刺激措施。

　　景顺资产管理（Invesco Asset Management Japan Ltd．）的策略师Tomo Kinoshita表示：“日本央行不太可能改变当前货币政策的预期，是支撑日本股市的一个重要因素。随着中国重启，入境旅游收入不断增加，日元走软也是乐观的原因。”

　　对于日本央行下一步货币政策举动，市场最关注的是，YCC政策何时调整。日本央行自2016年启动YCC政策，长期实施令日本国债市场流动性丧失，功能扭曲。尽管日本央行在去年12月意外进行政策调整，试图改善债券市场的功能，但3月1日公布的季度债券市场调查结果显示，日本债券市场的功能并没有任何改善。恰恰相反，债券市场功能指标DI还创下了历史新低。

　　机构对YCC调整时间的预期普遍在今年夏季：巴克莱预计，日本央行将在4月会议，即植田和男上任后对YCC进行调整，同时取消负利率政策，恢复零利率政策。摩根士丹利的基本假设是日本央行将在今年7月左右调整YCC，瑞银预计将在6月或7月。

　　瑞银表示，植田和男可能更倾向于调整而不出退出YCC，比如将YCC波动区间扩大到75个基点或100个基点。他可能会认为，潜在的通胀已经上升，所以即使允许名义收益率提高一定程度，比如25个基点或50个基点，也可以减少宽松的程度。

　　更长远来看，瑞银认为，退出YCC后，日本的政策框架将转为“长期低利率，以及灵活的QQE”。“长期低利率”指日本央行承诺维持目前-0.1%的政策利率，并提供前瞻性指引，表明该政策将持续到日本央行有信心实现可持续的2%通胀；“灵活的QQE”指日本央行维持资产购买计划，在必要时购买债券、ETF和日本REITs，但不事先承诺时间、数量和条件。