年内加息7次 通胀回落后大宗商品价格何去何从

　　作者： 齐琦

　　随着美联储年内七次加息落地，大宗商品价格明显降温。

　　北京时间12月15日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间50个基点到4.25%至4.50%之间。这是美联储今年以来连续七次加息。此前美联储连续四次分别加息75个基点。今年以来，美联储已累计加息425个基点。

　　受此影响，国际金价承压，COMEX金期货日内大跌2.00%，截至发稿报1782.30美元/盎司。

　　截至12月15日收盘，国内商品期市收盘涨跌不一，其中贵金属普遍收跌，沪银跌近2%；基本金属方面，沪锡、国际铜、沪锌跌逾1%。能化品领涨，低硫燃料油、沥青涨逾3%；黑色系多数上涨，螺纹钢、铁矿石涨逾3%。

　　2022年即将结束，回顾今年以来大宗商品价格走势，相较于去年已出现大幅调整，通联数据显示，年初至今COMEX铜期货累计下跌约15%，COMEX金期货价跌2.4%。

　　当前全球通胀明显降温，九方智投首席经济学家肖立晟在接受第一财经记者采访时表示，从今年商品价格全年走势来看，铜价已经先行下跌，这反映了需求在慢慢走弱，原油价格在被地缘冲突推至高点后也开始下行，预计2023年商品价格再度上扬的空间不大。

　　加息预期持续扰动，金价全年承压

　　今年以来，面对居高不下的通胀，美联储已经加息7次，加息幅度累计达425个基点。

　　其中，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点，6月加息75个基点，7月、9月和11月加息75个基点。

　　上周COMEX黄金从1811.4美元/盎司跌至1809.4美元/盎司，美国十年期国债收益率涨至3.57%，实际利率涨至1.31%。

　　金价全年走势也整体承压，通联数据显示，COMEX黄金期货主力合约年内累计下跌2.4%，年内价格高位是3月份触及的2078.8美元/盎司，低点是10月份触及的1621.1美元/盎司。

　　华安基金指数与量化投资部认为，近期数据出炉及美联储积极定调后，市场对美联储12月及明年加息路径有更清晰的预期。短期内若通胀读数超预期下降，黄金或迎来配置机遇。中长期来看，随着通胀高位回落和经济衰退概率加大，黄金驱动逻辑逐渐由滞胀向衰退转变。

　　世界黄金协会最新公布的数据显示，2022年三季度黄金需求总体增加至1215吨，除黄金ETF基金出现明显净流出外，央行购金、珠宝首饰用金、金条买需量皆大幅增长。而三季度黄金供给则总体保持相对稳定，其中COMEX黄金持续去库存，截至三季度末为819吨，较去年年底的1051吨减少逾200吨。

　　南华研究院大宗商品研究中心有色研究总监夏莹莹对第一财经称，2023年全球黄金需求将继续增长，长期来看，在美元信用下降大趋势下，全球央行以及投资者配置美债需求量或下降，黄金有望成为美债投资的最佳替代品，央行购金需求仍有较大增长空间。

　　通胀开始放缓，下降还要“更多证据”

　　当前通胀已经出现缓解迹象，投资者对通胀的担忧正逐渐减弱。

　　根据美国劳工部发布最新报告，11月美国消费者物价指数（CPI）同比上涨7.1%，创年内最小涨幅，环比仅上涨0.1%；剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国11月核心CPI同比上涨6.0%，环比上涨0.2%。

　　美国银行公布的最新全球基金经理月度调查结果显示， 90%的受访者预计未来12个月全球通胀将会下降，受访基金经理普遍预期，美国CPI年率将在未来一年回落至4.2%，联邦基金利率将于明年二季度见顶，利率峰值为5%。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，近两个月，美国通胀开始下行，但美联储强调需要“更多的证据”才能做出通胀持续下降的结论。并且重申劳动力市场仍非常紧张，工资快速增长与达到2%的通胀目标并不一致。

　　夏莹莹对第一财经分析称，今年下半年以来，原油与天然气价格大幅回落，已经缓解能源通胀压力。但由于全球地缘冲突仍未结束，能源价格博弈持续，2023年全球能源通胀压力仍难言解除，能源通胀的不确定仍较高。

　　夏莹莹认为，通胀预期可能在2023年上半年走低，主要因上年同期CPI基数较高，总体回落幅度有限。且在当前高通胀压力，以及基数不稳定情况下，通胀的环比变化数值将比同比变化更有意义。

　　商品市场呈现“内强外弱”

　　11月以来，国内商品市场走势明显强于外盘，大宗商品市场“内强外弱”格局明显。

　　分析人士认为，地产支持政策及防疫政策调整对近期国内市场信心带来提振，国内大宗商品市场走强。在全球经济下行背景不变的情况下，长期看大宗商品“内强外弱”格局有望延续。

　　截至12月15日收盘，南华商品指数11月以来累计上涨近9%，同期代表国际大宗商品走势的CRB指数同期下跌3.6%。

　　建信信托研究报告指出，近期地产金融支持政策频发，一方面原因是商品房销售迟迟未见回暖，销售回款越发困难。另一方面是融资金额快速下跌，各项资金来源均持续受限。此外，大量到期债务导致企业违约风险持续升高，未来一年房企仍面临巨大偿债压力。

　　对于地产行业发展趋势能否逆转，建信信托认为，这将取决于三个问题的处理。一是让买房人回到市场。当前政策解决的是房地产企业融资端的问题，但房子终究要作为产品出售，如何使销售端回暖仍需要观察；二是让地产企业资金进入正循环，当前行业的正循环远没有实现；三是有序出清，地产开发属于高杠杆行业，部分公司盲目扩张过程中积累了大量风险。如何在出清前期风险时确保不发生大规模风险传递，是行业面临的重要问题。

　　肖立晟分析称，明年房地产的投资不会出现爆发式增长，更多是逐步稳定修复的状态，所以整体对商品的需求是减弱的。国际上，2023年美国经济存在一定的衰退压力，欧洲经济已经进入下行通道，这将令商品价格进一步承压，预计以振荡下行的走势为主。