南华期货：股市上行趋势基本建立，选对风格与板块才能跑赢市场

　　南华期货 王映 Z0016367

　　一、 股市上行趋势基本建立

　　自11月防疫政策逐步放开以来，受消费回暖和经济向好预期支撑，股市震荡上行。南华期货分析认为在上行过程中，伴随着政府不断传递推动经济好转的信号，尽管期间公布的如PMI数据并不如人意，市场乐观情绪不减，再叠加2023年美国经济衰退逐步成为其金融市场走势的主逻辑，人民币资产相对更具吸引力使得海外资金流入（北向资金连续十周净流入）也为国内股市提供有力支撑。具体来看，国内政策面，根据南华研究的梳理，国家对于2023年经济整体好转信心十足，在“稳”基调之下，通过政策调整，提振消费、投资（房地产、制造业为主），同时，推动传统产业升级及新兴产业布局，经济前景明朗。有政府的“定心丸”，2023年基本面整体可期，为股市提供上行的有力支撑。

　　目前，关注重心仍围绕疫情展开。防疫政策放松之后，全国第一轮疫情感染高峰逐步过去，社会面逐步回归常态化运行，有利于市场乐观情绪的延续。例如截至1月9日，广东、浙江、河南、重庆、四川、海南等多地宣布第一波感染高峰已过。南华研究从上海的地铁客运量及拥堵延时指数周度均值来看，12月24日数据由低谷回升，出行人数逐步增加。南华研究认为，短期消费刺激政策没有明显加码一定程度是担心疫情的传播局势恶化，另外此时的消费刺激效率会偏低。在第一轮疫情高峰过去之后，加上疫苗接种的宣传仍在继续，后续感染率会逐步下降，届时政策出台会更加无后顾之忧，也相对而言会更加行之有效。南华研究预计春节前后政策加码或值得期待，近期已有增值税小规模纳税人减免增值税等利于收入水平提升的政策调整。

　　技术面来看，股市在60日均线和120日均线区间盘整一段时间之后，近期突破120均线上行。当60日均线金叉120日均线，且120日均线处于走平或上行趋势时，是熊尽牛来的标志，目前这一技术特征有逐步显现之势。

　　此前，由于疫后消费是否能如预期修复仍然有待验证，而这也是当下股市乐观预期的主要依据之一，南华期货对于股市的上行空间预测相对偏保守，但是，在政府频繁信号释放看好经济，后续助力恢复、扩大消费政策的路径逐步明朗，当下的担忧逐步退散，结合以上的分析综合来看，南华研究认为市场在顺周期行情中，上行趋势基本确立。

　　二、 当下交易主线为消费、金融地产，长期关注绩优低估板块

　　在股市方向较为明确的情况下，要想跑赢大盘，自下而上来看，板块走势分析至关重要。

　　首先，南华研究从持续上行板块和北向资金流入板块来捕捉市场交易主线板块。从南华研究梳理的11月疫情逐步放开后，股市上行中，上行幅度最大的板块为：消费者服务、食品饮料、房地产、家电、商贸零售等。北向资金，截至1月9日，月频主要净流入板块集中在食品饮料、银行、非银行金融、医药、电力设备与新能源。据此可以看出，目前市场的交易主线围绕疫后消费、经济复苏，主要集中在消费和金融地产板块以及疫情放开后需求助推的医药板块。

　　其次，从当前板块估值及业绩观察当下较具配置价值的板块。筛选ROE趋势向上的板块，在股市整体上行的环境中既可以赚估值又可以赚业绩，南华研究梳理了各板块的ROE走势，分为连续两个季度均处于上行、上行但未超过两个季度和ROE处于下行板块三类。对于ROE处于下行趋势的板块，由于“估值底”难以把握，具有陷入低估值陷阱风险，所以不建议在此时布局。对于ROE上行的两类板块，由于上行趋势一旦建立，短期改变的可能性较小，可以选择去布局，其中表2标红板块为这两类ROE上行趋势中估值也处于历史低位水平的板块，相对而言长期成长空间可能更大。

　　结合以上的数据分析南华研究发现，当下交易的主线板块，多数为ROE上行但未超过两个季度的板块，由于防疫政策的放松和经济复苏乐观预期迅速而崛起，消费板块如消费者服务、食品饮料和金融地产属于香饽饽。这些当下的主线板块短期在政策利好仍未出尽，市场追捧中可以继续进场布局做多。但是若更偏向长期投资，南华研究结合数据可以看出例如消费者服务、食品饮料、房地产等整体估值已经处于较高水平，上涨幅度后续可能会逐步落后，布局低估值，业绩优板块或是更优选择，如通信、家电、有色金属、银行、医药、电新等。此外，根据南华研究对于以往每轮牛市领涨板块分析，有色金属往往能领涨A股，可重点关注。

　　三、大盘股及下游表现更优

　　南华研究表明，从上中下游板块走势来看，下游由于消费板块占比高上行趋势更加明显。大中小盘，表现为大盘股占据优势，一定程度与大中小盘的主要板块分布息息相关，沪深300板块分布中食品饮料、银行和非银金融占比就超过50%。南华研究认为自下而上分析，由板块驱动风格走势，当下的下游占优以及大盘走势领先于中小盘这一趋势预计将延续，消费和金融地产这一主线交易转向前，均可按照当前这一风格优劣进行相应布局。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。